«Рубль падает не столько из-за влияния иностранцев, сколько из-за паникующих россиян»

— Какими последствиями для России могут обернуться военные действия на Украине?

— Война — это всегда плохо и финансовые рынки неизбежно пострадают. Насколько пострадают — зависит от развития событий, поскольку исходы могут крайне различаться.

Наш базовый сценарий заключается в том, что Западу придется уступить России. США и «мировое сообщество» будет вынуждено учитывать наши интересы на Украине. Это касается военно-морского флота в Крыму, формирования правительства. Россия своими действиями оказывает косвенную поддержку пророссийски-настроенным силам на Украине, улучшая шансы на выборах президента пророссийски настроенного кандидата.

— Какими были последствия российско-грузинской войны в 2008 году?

— В 2008 это тоже привело к провалу цен на российские активы: акций, облигаций и курса рубля. Но результаты семидневной грузинской компании быстро померкли в сентябре после краха Lehman Brothers. Так что движения рынков вряд ли сравнимы из-за разного контекста.

— Будут ли сопоставимыми потери в 2008 и 2014 году?

— Будущего не знает никто, все зависит от исходов. Первоначальная реакция похожа.

— Как вы считаете, какие санкции могут последовать от стран G7?

— G7 мало что могут противопоставить России в данном вопросе. Вряд ли они смогут лишить Россию экспортной выручки, наложив запрет на продажу нефти и газа. Это будет означать дефицит газа в Европе и цены на нефть где-то больше 150 долларов за баррель.

Статус члена G8 — сомнительное удовольствие, но Германия уже возражает против исключения из этого формата России. Политических рычагов влияния на Россию немного, а военное столкновение с ядерной державой — это слишком большой риск, на который Запад не пойдет.

— До каких позиций может упасть рубль по отношениям к доллару и евро?

— Рубль сейчас падает не столько из-за влияния иностранцев, сколько из-за паникующих россиян (бизнеса и населения), у которых бегство в обменник воспитано кризисами, как условный рефлекс у собаки Павлова. Паника — состояние иррациональное, падение курса вызывает новый приступ паники, что превращается в порочный круг.

Центробанк сейчас ограничивает падение рубля. С понедельника ЦБ отказался от прежнего формата плавающего валютного курса и перешел к жесткому управлению курсом. Если этих мер будет достаточно, чтобы паника у населения России улеглась, то курс российской валюты не сможет далеко уйти с текущих 36,5 рублей за доллар.

Однако если переговоры по Украине будут затягиваться, а страсти нагнетаться, то коллективно россияне, в конце концов, сломят Центробанк и ему придется девальвировать. Логика фиксированного курса при оттоке капитала требует ограничения ликвидности банковского сектора. Это вызывает ограничения кредита, рост процентных ставок и рецессию в экономике. Слишком долго ограничивать ликвидность не получится.